۳-۲- فرضیه ­های تحقیق

1. 1. بین تأمین مالی برون سازمانی(بدهی و انتشار سهام) و جریان­های نقدی تولید شده داخلی شرکت­ها رابطه منفی وجود دارد.

1. 1. بین تأمین مالی برون سازمانی(بدهی و انتشار سهام) و جریان­های نقدی تولید شده داخلی شرکت­های بدون محدودیت مالی رابطه منفی قویتری وجود دارد.

1. شوک­های جریان نقدی باعث افزایش اثرجایگزینی ‌در شرکت­های با دارایی مشهود بیشتر می شود.

این اثر تنها مربوط به شرکت­های بامحدودیت است.

1. 1. 1. بین تأمین مالی خارجی(برون سازمانی) – جریان نقدی برای شرکت­های با محدودیت مالی در زمان­های بحران اقتصادی (نسبت به زمان‌های عادی) رابطه منفی با شدت کمتری وجود دارد.

   

1. بحران­های اقتصادی ‌بر رابطه بین تأمین مالی برون سازمانی (بدهی و انتشار سهام) – جریان­های نقدی در شرکت­های بدون محدودیت مالی تأثیری ندارد.

۳-۳- روش تحقیق

از آن­جا که در تحقیق حاضر هدف، بررسی حساسیت منابع خارجی(برون سازمانی) به جریان نقدی تحت محدودیت مالی در بین شرکت­های پذیرفته­شده در بورس اوراق بهادار تهران ‌می‌باشد. روش تحقیق جهت انجام مطالعه مورد نظر، از نوع همبستگی ‌می‌باشد و برای آزمون ارتباط بین متغیرها از رگرسیون چند متغیره استفاده شده است و معیار اندازه ­گیری محدودیت­های مالی با توجه به عناصر زیر بررسی گردیده:

به منظور تفکیک شرکت­ها به دو گروه شرکت­های با محدودیت مالی و گروه شرکت­های فاقد محدودیت مالی به معیار مناسبی نیاز است. در ادبیات تئوریک و تجربی از معیارهای متعددی به عنوان شاخص وجود محدودیت­های مالی استفاده شده است. این پژوهش از معیارهای اندازه شرکت، اهرم مالی و فرصت های رشد (فرصت­های سرمایه ­گذاری) به عنوان معیار وجود محدودیت مالی بهره گرفته است. ادبیات نظری مربوط ‌به این معیارهای تفکیکی و ارتباط آن ها با نارسایی­های بازارسرمایه با تشریح بیشتری در بخش زیر ارائه شده است.

اندازه شرکت: استدلال می­ شود که شرکت­های بزرگ نسبت به شرکت­های کوچک، دارای مشکلات عدم تقارن اطلاعاتی و نمایندگی کمتری هستند. در درجه اول، شرکت­های بزرگ با هزینه­ های مبادله پایین­تری مواجه هستند، زیرا سرمایه ­گذاران با توجه به شهرت و اعتبار این­گونه شرکت­ها، تمایل بیشتری به سرمایه ­گذاری و یا خرید اوراق تجاری آن ها دارند. ‌بنابرین‏، هزینه­ های مربوط به بازاریابی اوراق تجاری و واسطه­گری­های مالی کاهش می­یابد. شرکت­های کوچک نسبت به شرکت های بزرگ،دارای هزینه های بالاتر تامین مالی خارجی و دسترسی محدودتر به بازارهای سرمایه هستند.ازاین رو،شرکتهایی که اندازه آن ها از مقادیرمیانه­ی اندازه­ تمام شرکت­های موجود درنمونه، پایین ‌تر باشد، در گروه شرکت­های بامحدودیت و درغیراین صورت، ‌در طبقه شرکت های بدون محدودیت قرار می­ گیرند. برای اندازه ­گیری شرکت، ازلگاریتم طبیعی ارزش کل داراییها استفاده شده است (گئورگ و همکاران،۲۰۰۸).

اهرم مالی:انتظارمی رود شرکت های با اهرم مالی بالا، مشکلات بیشتری درتامین مالی وجوه خارجی داشته باشندو نسبت به شرکت های با نسبت های اهرمی پایین تر، بامحدودیت های مالی بیشتری مواجه باشند.‌بنابرین‏، شرکت هایی که اهرم مالی آن ها بیشتر از مقادیر میانه ی اهرم مالی تمام شرکت های موجود درنمونه باشد،در گروه شرکت‌های بامحدودیت مالی ودرغیراین صورت، در گروه شرکت های بدون محدودیت مالی طبقه بندی می‌شوند.اهرم مالی از تقسیم بدهی های شرکت برجمع دارایی‌های آن، به دست می‌آید. (گئورگ و همکاران،۲۰۰۸ )

فرصت های سرمایه گذاری : برای اندازه گیری فرصت های سرمایه گذاری یک شرکت ، از نسبت ارزش بازار به ارزش دفتری آن (Q توبین ) شرکت استفاده می شود. شرکتی که دارای فرصت های سرمایه گذاری بیشتری باشد، در صورت کمبود منابع مالی ، ناگزیر به کنار گذاری پروژ ه های با سودآوری متوسط و دنبال کردن فرصت های با سودآوری بیشتر خواهد بود . به عبارت دیگر ، چنین شرکتی در مقایسه با شرکت های با فرصت های سرمایه گذاری اندک ، مجبور به چشم پوشی از فرصت های مناسب تری می شود . ‌بنابرین‏،

می توان نتیجه گرفت که شرکت های دارای فرصت های سرمایه گذاری بیشتر ، برای ذخایر نقدی داخلی اهمیت بیشتری قائل هستند، زیرا در صورت مواجهه شدن با محدودیت های مالی، هزینه فرصت بیشتری را

تحمل می‌کنند (اوپلروهمکاران ۱۹۹۹).

۳-۴- مدل­ها و روش تحقیق

از آن­جا که در تحقیق حاضر، هدف، بررسی روابط بین متغیرها ‌می‌باشد، لذا روش تحقیق به کار رفته در این تحقیق، روش توصیفی از شاخه همبستگی است. این پژوهش از لحظ هدف، کاربردی است، زیرا در پژوهش کاربردی به دنبال پاسخ برای مشکلاتی که مطرح شده، می­باشیم. به منظور آزمون ارتباط بین متغیرها از رگرسیون چند متغیره استفاده شده است.

جهت بررسی فرضیه ­های تحقیق، مدل­های رگرسیونی زیر مورد استفاده قرار ‌می‌گیرد (آلمیدا و کمپلو^[۶۵]، ۲۰۱۰).

برای آزمون فرضیه اول و دوم از مدل­های رگرسیونی زیر استفاده می­ شود:

EXTFIN_it = _۰ + _۱ SIZE _it + _۲ GROWTH _it + _۳ CASH FLOW _it +_۴ COLLATERAL+ _۵( CASH_it-1 × COLLATERAL _it-1) + _۶ LEVERAGE _it-1 + ε _it

برای آزمون فرضیه سوم از مدل­ رگرسیونی زیر استفاده می­ شود:

EXTFIN_it = _۰ + _۱ SIZE _it + _۲ GROW it + _۳ CASH FLOW _it + _۴ TANG _it + _۵ (TANG _it × CASH FLOW_it) + _۶ LEVERAGE _it-1 + ε _it

برای آزمون فرضیه چهارم و پنجم از مدل­ رگرسیونی زیر استفاده می­ شود:

EXTFIN_it = _۰ + _۱ SIZE_it + _۲ GROW_it + _۳ CASH FLOW _it + _۴ MACRO + _۵ (MACRO × CASH FLOW) + _۶ LEVERAGE _it-1 + ε _it

۱- متغیرهای مستقل:

FLOW = Cash جریان وجوه نقد عملیاتی

MACRO = یک متغیر زمان در معادله است که اگر بین سال­های تحقیق وجود داشته باشد عدد یک و در غیر اینصورت عد صفر را می­دهیم.

TANG = یک متغیرمجازی(Dummy (است اگر نسبت دارایی های ثابت استهلاک پذیر+ جمع موجودی­ها تقسیم بر کل دارای­ها بیش ازمیانگین نمونه باشد عدد یک و در غیر اینصورت صفر می­دهیم.

COLLATERAL = محاسبه می­ شود به صورت، جمع موجودی­ها+ حسابهای دریافتنی+ دارایی­ های ثابت تقسیم بر کل دارایی­ ها.

۲-متغیر وابسته:

EXTFIN = (external financing )= تأمین مالی خارجی(برون سازمانی) شرکت ‌می‌باشد. که به صورت اختلاف بین ارزش دفتری بدهی­ها یا حقوق صاحبان سهام در این دوره و دوره قبل محاسبه می شود.

۳-متغیرهای کنترلی